外資看中國資產系列② | 品浩董事總經理兼亞洲投資組合經理張冠邦：消費公司和銀行發行的債券將受益于政府刺激政策

每經記者 孫宇婷    每經編輯 董興生    

9月下旬以來，一系列應對宏觀挑戰的重磅政策“組合拳”，為A股市場情緒和技術面帶來了積極影響。

“我們對大中華地區特定消費服務和科技公司發行的債券進行了戰術配置。”近日，在與《每日經濟新聞》記者（以下簡稱“NBD”）的對話中，全球知名債券投資巨頭品浩的董事總經理兼亞洲投資組合經理張冠邦（Stephen Chang）透露了公司在此次反彈中受益的亞洲信貸投資組合。

“我們還小幅增持了中國房地產（基于市場加權利差），包括精選的高貝塔（指投資組合的收益相對于整體市場收益的波動程度）開發商，并維持對澳門博彩的增持評級。”張冠邦直言，“如果我們看到短期內宣布積極的支持措施，那么近期市場可能維持對中國的風險情緒，并促進更快的復蘇。”

張冠邦 圖片來源：企業供圖

品浩（Pacific Investment Management Company，通常簡稱“PIMCO”），于1971年成立于美國加州新港灘，如今在全球擁有23個辦事處。

截至2024年9月30日，品浩管理著2萬億美元的資產，是全球主動固定收益投資領域的領導者。在全球機構客戶固定收益類產品市占率排行榜上，品浩長期占據首位。

增持部分內地/香港地區工業、消費品和金融領域信貸產品

NBD：如何看待政策“大禮包”在中短期內對市場情緒和全球資產配置的影響？

張冠邦：最近，中國官方宣布了超市場預期的全面刺激政策，其中包括降低利率、放松抵押貸款政策、推出新工具支持股市。

我們認為，這一寬松計劃是本周期中最協調、最全面的——針對GDP增長、股市和房地產價格。

政策刺激對情緒和技術面都有積極影響。短期內，由于對資產價格的直接關注和更趨樂觀的中國經濟前景，我們認為，這對資產價格是有利的。如果對中國資產的看跌情緒減弱，我們可能會看到流入該資產類別的資金增加，導致中國信貸、高貝塔亞洲信貸（例如部分印度信貸）以及巴基斯坦等前沿市場的信用利差進一步收窄。

從中期來看，我們將采取更加謹慎的策略，密切關注更多政策公告，尤其是財政政策。為了實現可持續的復蘇并解決經濟活動低迷、收入預期和資產價格疲軟等問題，需要額外的寬松政策。

無論如何，這是朝著正確方向邁出的一大步，如果我們看到短期內宣布積極的支持措施，那么，近期市場可能會維持對中國的風險情緒，并促進更快的復蘇。

NBD：哪些行業在這一背景下可能受益？

張冠邦：我認為，潛在受益的行業包括銀行、消費及區域溢出效應相關板塊。

首先，銀行可能會受益于政府注入更多股權的計劃，這可能會抵消息差下降的影響，盡管中國銀行信貸資產的估值被認為偏高。

其次是消費相關行業，尤其是汽車、電子商務、家電、食品和飲料（如乳制品和餐飲）。

再次是區域溢出效應帶來的板塊機會。通過貿易渠道和增長貝塔對整個地區產生潛在的積極影響，特別是在中國臺灣和韓國等市場。

NBD：在這波反彈后，品浩對中國資產的持倉有什么變化？調整邏輯是什么？

張冠邦：在我們的亞洲信貸投資組合中，我們從以下幾個方面受益于這次反彈：

戰術配置：我們對大中華地區特定消費服務和科技公司發行的債券進行了戰術配置。

中國信貸：對中國房地產的小幅增持（基于市場加權利差），包括精選的高貝塔開發商。此外，我們增持了工業（多元化制造、建筑材料/水泥）、消費品和金融（例如壽險）領域的部分中國內地、中國香港地區信貸，這些行業已經反彈。

澳門博彩：維持對澳門博彩的增持評級，從基本面角度，我們看好澳門博彩。但近幾個月強勁反彈后，我們已有獲利，并降低了集中度。

多元配置需求疊加收益率優勢，亞洲信貸仍對全球資金有吸引力

NBD：當前中國信貸市場整體情況如何？哪些因素會對全球資金流入構成吸引力？

張冠邦：中國投資級和亞洲投資級的債券估值仍然偏緊，但基本面總體具有韌性。中國和亞洲高收益債券的收益率較高，反映了該行業被認為具有更高的風險。

我們也看到全球投資者尋求多元化配置和充分利用當前收益率的需求，因為就收益率而言，估值看起來仍然有吸引力。對于更廣泛的亞洲信貸和亞洲高收益行業，我們仍然認為技術面和穩定的信貸基本面會對其形成支撐。

除特定的壓力地區外，整個亞洲地區的信貸和宏觀基本面仍保持彈性。我們預計收益率和持有收益很可能會成為增長的核心引擎，如果我們看到中國繼續宣布積極的政策寬松措施，則利差有可能進一步收緊。

對于權衡亞洲固定收益與股票的投資者來說，我們注意到，從歷史上看，與亞洲股票相比，亞洲信貸提供了更好的風險調整回報。

NBD：內外宏觀環境如何影響公司近期在中國的投資？

張冠邦：我們正在密切關注財政政策的后續情況以及針對特定增長部門的支持，其中可能包括穩定房地產、支持消費和地方政府援助的額外措施。在增加我們的風險敞口前，我們將采取觀望態度，再加上近期通脹數據反映出的壓力，市場正在尋求更直接和具體的財政措施來恢復積極情緒。

由于美國市場出色的增長表現和更高的利率環境，資產越來越多地被吸引到美國市場，這也推動了美元走強。在美國經濟軟著陸、盈利增長疲軟和經濟活動放緩的環境下，美聯儲更大幅度的降息可能會為包括中國資產在內的其他資產，創造跑贏大盤的有利條件。